光伏材料：金刚线细线化延续钨丝母线替代正当时

作为硅片切割的核心耗材，金刚石线在硅片变薄、硅材料价格高的背景下，有长期变薄的趋势。随着碳钢母线逐渐接近材料的物理极限，钨丝母线突破线径瓶颈，性能优异，因此有望成为代金刚线下一个母线材料。随着钨丝供应商产能的逐步释放和金刚石线工艺的磨合，我们预计钨丝母线的需求将高速增长。建议核心钨丝行业的双龙头中钨高科和厦钨，关注金刚丝的供应商美长股份、高策股份和恒兴科技。

▍金刚石线径精细化已经成为一种趋势，帮助硅片企业提高产量，降低成本。

在光伏硅片大尺寸切片工艺的推动下，切割用金刚石线总线直径逐年缩小。目前钢丝母线的直径已经达到36μm，接近材料的物理极限。减薄将有效降低切割线损耗，提高切割质量，提高单位硅产量和良率，这是切割线不断追求的目标。2020年以来，光伏硅材料价格震荡上涨，未来产能扩张周期较长。金刚石线的细化将有助于硅片企业提高产量、降低成本，光伏产业链成本率降低，从而加速新的减薄技术的进步。

▍钨丝有望成为大规模线径精细、性价比放大的金刚线汇流条核心材料。

基于良品率相同的假设，我们计算出在目前的供应条件下，主流钨丝是性价比较高的。考虑:1)钨丝直径较细，耐磨，强度高，是切割高碳钢丝母线的优质替代材料。目前钨丝的线径可以达到35μm以下，优于高碳钢丝，还有细化的空间。晶片变薄的趋势将逐渐放大细钨丝总线的性价比；2)我们计算在50%良率的假设下，钨丝的制造成本可以控制在20元/km左右。随着产量的提高和钨丝生产规模的扩大，钨丝仍有持续降低成本的空间，钨丝与钢丝的价差进一步缩小，促进了钨丝的放量。预计钨丝母线将逐渐成为金刚石丝母线的核心材料。

▍受益于钨丝总线普及率的提高，预计钨丝增速将远高于金刚石线和光伏行业。

根据各公司公告和项目环评报告，厦门钨业/中钨高科规划了800/300亿米钨丝产能，将于2022年下半年逐步投产，预计钨丝客车更新换代速度将大大加快。随着线径的减小和硅片的变薄，预计金刚石线的耗丝量将逐年增加。我们预计2021- 2025年金刚线需求增长率为27.3%。在假设2022-2025年钨丝普及率为10%/30% /50%/70%的情况下，对应的钨丝需求将为0.15/0.55/1.08/。综合考虑钨丝技术积累、上游粉体整合优势、生产线建设周期、下游客户验证等因素，预计厦门钨业和中钨高科将成为钨丝母线替代过程中最具竞争力的公司。

▍风险因素:

上游钨丝厂商项目进度低于预期；钨丝降成本速度低于预期；钨丝引入过程受阻；晶片变薄和总线变薄低于预期；硅的价格下降。

▍投资策略:

钨丝母线突破了线径瓶颈，性能优异，有望成为代金刚线的下一代母线材料。随着钨丝供应商产能的逐步释放和金刚石线工艺的磨合，我们预计钨丝总线将呈现快速增长。建议把握产业发展趋势:

1)推荐钨丝供应商中钨高科和厦门钨业。随着钨丝普及率的提高，未来行业需求将会供不应求，钨丝质量标准稀缺，企业议价能力强。预计钨丝利润将大幅增长。

2)建议关注金刚线供应商美昌股份、高策股份、恒兴科技。在网上消费不断增加的大背景下，预计金刚线需求增速将超过光伏装机增速，通过钨丝母线率先超车技术的公司有提升市场份额的可能。

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